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5月4日,国盛证券发布一篇食品饮料行业的研究报告,报告指出,成本下行,需求向好。
报告具体内容如下:
收入:随着餐饮复苏,2023Q1收入环比改善。受需求疲弱影响,2022Q4酱油企业收入增长普遍有所承压,但千禾味业(603027)受益于零添加品类渗透提速表现亮眼,2023年以来随着餐饮稳步复苏,2023Q1酱油企业收入增速环比有所回暖;恒顺醋业(600305)、涪陵榨菜(002507)2023Q1均实现平稳开局,安琪酵母(600298)国外亮眼增速延续;天味食品(603317)受益于复调C端景气延续、自身渠道管理改善,亮眼增长延续;日辰股份(603755)2022年受餐饮扰动较大,2023Q1餐饮渠道拐点已至,宝立食品(603170)随着百胜中国经营回暖、轻烹放量,营收表现亮眼。
毛利率:2023Q1部分品类原料成本拐点已现。受原料成本拖累,基础调味品企业毛利率短期普遍承压,而千禾味业受益产品结构优化毛利率同比提升明显,安琪酵母成本端海运费高位回落,但毛利率受业务结构有所波动,涪陵榨菜随着青菜头成本红利兑现,2022Q4至今毛利率持续改善;天味食品受益于促销搭赠力度减少、成本拐点显现,毛利率持续改善;日辰股份短期受渠道结构拖累,宝立食品随着C端占比提升,毛利率上行。
费用率:短期规模效应体现不足。受餐饮需求承压、规模效应体现不足影响,基础调味品企业短期普遍费用率有所提升,各企业亦积极降本增效对冲,千禾味业规模效应之下销售费用率持续摊薄;复调方面,天味食品由于广告费用投入增加以及年初年终奖计提,2022Q4/2023Q1销售费用率同比均有所提升;日辰股份由于收入承压,规模效应尚未体现,以及C端费用投入有所增加,销售费用率亦有提升;宝立食品由于公司加大C端品牌推广投入力度,短期销售费用率亦同比上行。
净利率:成本压力可控,调味品板块盈利改善可期。1)基础调味品企业受原料成本、收入承压拖累,净利率短期普遍承压,而千禾味业受益于产品结构优化、规模效应体现,安琪酵母受益于海运费用大幅回落,且费用端管控良好、涪陵榨菜受益于青菜头成本下降红利持续兑现2022/23Q1净利率延续改善趋势;2)复调方面,天味食品受益于促销搭赠减少、原料成本改善,扣非后净利率稳步改善;日辰股份短期受渠道结构、规模效应尚未体现、C端费用投入增加拖累,短期盈利承压;宝立食品2023Q1净利率大幅提升主要系收到2540万元房屋征迁补偿款。
投资建议:整体来看,2023年随着餐饮需求复苏、原料成本改善,调味品板块有望迎来盈利拐点,同时随着消费者健康意识崛起、各企业加大新品推广力度,调味品行业有望开启新一轮品类升级周期,重点推荐千禾味业、关注安琪酵母、天味食品、日辰股份、海天味业(603288)、中炬高新(600872)。
风险提示:需求复苏不及预期、成本超预期上行、食品安全风险。
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